放松货币政策需要多管齐下

　　我们认为央行在今年应该降息100个点、再次降准若干次，并使用其他工具保证充足的流动性。此外，在控制整体信贷增速的前提下，决策层应当在继续收紧影子银行信贷的同时允许银行贷款和债券发行规模适当扩张，包括放松贷款额度等信贷投放限制。

　　降息：我们预计2015年全年CPI增速将从2014年的2%回落至1.2%，PPI跌幅将从2014年的1.9%扩大至3.2%。为了防止实际利率进一步攀升，我们认为央行有必要再下调名义利率100个基点。

　　降准：鉴于人民币升值预期消退、境内外利差收窄，今年资本外流可能加剧。因此，仅从保持国内流动性平稳的角度出发，为保证必要的基础货币增长、实现全年12%的M2增长，我们估计今年还需再降准2-3（100-150个基点），并配合以其他流动性管理工具。

　　降息和降准不能相互替代：虽然利率市场化有了较大发展，但目前整体信用中仍有三分之二是以基准利率作为定价标准的银行贷款。虽然降准可以降低货币市场短期利率和债券收益率，但对银行贷款利率影响非常有限。因此降准和降息需双管齐下。

　　其他流动性管理工具：除降准外，央行还应通过其他流动性管理工具和公开市场操作注入流动性。未来如果央行能及时披露相关信息、提高操作透明度，则将有助于其稳定市场预期、更顺利地实现政策目标。

　　放宽贷款额度等信贷投放限制：控制杠杆率的攀升意味着控制整体信贷扩张速度，但适度的信贷增长仍有必要。这不仅是为了给实体经济活动提供必要的资金支持，也是为了满足高债务负担所产生的内生融资需求、控制已经偏高的融资成本。对此，我们认为央行还应放宽贷款额度、贷存比以及其他信贷投放限制，以便提高银行放贷能力、确保流动性有效转化为银行新增贷款。扩大新增贷款规模可以消影子银行信贷收缩的影响、避免信贷供给全面收缩。