从银行来讲，如果银行意识到这些贷款将来都是中央和地方政府去承担的话，那银行将来贷款的风险意识会越来越低。

　　同时，很多地方政府如果意识到将来可以通过发债来解决的话，他们可能也会做更多的投资，包括一些不必要的投资，因为地方政府总是有很强的投资冲动。估计这些考虑可能导致中央对这个问题比较谨慎，这是我的一个理解。

　　观点地产新媒体：七月初已经是年内第三次加息，一部分观点认为随着第三次的加息，下半年紧缩货币政策已经接近尾声了，您对此持什么观点？

　　孙明春：我们基本上也是这个观点，觉得货币政策紧缩接近尾声了。但是我们还是担心通胀能不能下来，然后能够下多快。我们觉得不出意外的话，六月份通胀到顶了，七月份开始回落，但是我们的判断七月份的回落也会相当小，八月份可能还在6%左右。

　　在这种情况下，货币政策哪怕不再进一步紧缩了，但也很难放松，放松可能最早也得到第四季度。如果从现在到第四季度这几个月政策没有放松，很多企业可能感觉还是很痛苦的。所以，我们还是很谨慎，大家不要以为宏观调控接近尾声，好日子就来了，我们觉得不是这样。

　　另外，正如刚才讲的，如果从中长期来看，为控制资产价格泡沫和通胀预期，我想货币调控是远远没有结束，今年下调到16%的M2的增长率，明年可能还会继续调到13%、14%左右。

　　这意味着调控虽然会因为通胀的回落而停止进一步加码，但是要让它有明显的放松，这个概率还是比较低，哪怕有所放松也只是为了避免一个硬着陆的发生，而不是像2008年底、2009年要刺激经济，出现一个新的高增长，我觉得这次完全不一样。

　　在这种政策环境下，从企业层面来讲，哪怕政策在第四季度有可能适度放松以后，估计企业面临的仍然是一种“饿不死也吃不饱”的状态。

　　观点地产新媒体：您觉得这一轮通胀主要的因素是在国内自身，还是说境外大宗商品涨价的影响？

　　孙明春：我觉得这次通胀确实是比较复杂的，国外进口价格因素肯定是有影响，影响有多大很难判断，但是我觉得可能更多还是国内的问题。

　　国内的问题当然大家都知道，首先是货币供应这一块，我觉得货币供应是一个中长期的背景，短期内货币供应的增长对通货膨胀的影响不会那么快，但是肯定有作用，这是第一个。

　　其次，我觉得影响比较大的是工资。我们的工资在这三年确实是上涨比较快，尤其是最低工资上涨得比较快。城市里面工资上涨比较快，导致农业生产的机会成本提高。

　　如果打工的收入两年增长50%，务农者肯定也希望能涨这么多，如果不涨这么多，农民有可能就不愿意去务农。因此政府每年都在提高粮食收购价格，即便粮食供应国内也并不缺。所以，劳动力成本上升是一个很重要的原因，劳动力成本的上升会导致农业生产机会成本的上升。

　　第三个，我觉得通胀预期的影响非常大。其实，今年以来出现很多食品价格的上涨，可能跟通胀预期都有很大的关系。

　　比如说，去年年底今年年初出现蔬菜价格上涨，我们当时以为这是因为蔬菜有绝对意义上的短缺。

　　但到了三、四月份，很多媒体报道，山东在年初发生了很多蔬菜囤积的现象，比如囤积了上亿斤的大白菜，后来都坏掉了，实际上这是投机资金在炒作，因为他们认为白菜价格还会涨，所以就囤积起来了。如果当时这些蔬菜都投放到市场上，也许价格就不会走那么高。

　　所以，这个预期很重要，包括最近猪肉价格的上涨，我觉得可能也跟预期有一定的关系。我们研究发现，实际上生猪的存栏量并没有下降，而且是超过过去的平均水平。

　　但是，生猪的出栏量和屠宰量却下降的比较快，估计有可能存在养猪人推迟出栏的时间，导致这一两个月出现供应偏紧的情况。这也是因为前段时间所有的农产品价格都在上涨，同时猪肉价格也连续涨了几个月，这个价格上涨的预期就形成了。

　　总之，目前的通货膨胀有各种各样的原因。最后还有就是原材料价格的上涨，这跟进口价格的上涨有关系。猪肉价格上涨当然也和玉米价格上涨有关系，也和饲养的劳动力成本有关系，其实是多种因素造成的。

　　观点地产新媒体：您刚才说到通胀预期，著名经济学家茅以轼先生也提出，国内的钱没有出路也是促使通胀预期不断提高，国内没有太多的投资渠道，是不是也说明在资本管制方面还是卡得过于严？

　　孙明春：我们国内资金量其实是不小的，单看老百姓的居民储蓄存款差不多就有30万亿，这个是很少见的，大家都把钱放在如此低收益的一个盘子上，确实老百姓是没有一个更好的渠道，这个肯定是有的。

　　但是，放开了就能出去吗？我觉得也不见得，我们很多的QDII基金，前几年很热，现在卖起来也不太容易，人民币又有升值的预期，你说大家会愿意把钱换过去吗？这个也很难讲。所以我觉得更多还是国内的渠道太少，投资的品种太少，我想可能是这个原因吧。