“明斯基时刻”会来吗

　　泡沫如何破裂，“明斯基时刻”何时来到，中国房地产市场也存在与众不同的结构性特点。

　　从短期直接的因素来看，开发商的资金链就更关键。如果政府的紧缩政策持续甚至加强，那么一些资金缺乏的开发商迟早要面临资金链的问题，不得不降价卖房，从而引起房地产市场全面下跌。而已经进入市场的购房者则较少受资金链影响，因为他们大部分是有购买能力的。

　　在经济上行周期，这些人相互之间的交易就足以形成需求大于供给的局面，并且吸引更多低收入者接盘（因为经济的发展带来更多的边际买房者）。因为他们使用的杠杆程度低，在房地产市场只涨不跌的预期下，负现金流对他们短期内影响不大。

　　可是一旦对房价的预期转为悲观，他们可能就会全面性地净卖出。由于信贷的限制，这时并不会有足够数量的低收入边际买房者接盘，房价也就会急剧下跌。所以泡沫的破裂，要从资金链最薄弱的开发商开始，然后是市场对房价预期的转变。

　　泡沫的破裂将直接影响房地产投资者、开发商及银行，并会进一步影响大宗商品市场及整个经济。但由于中国整个按揭贷款体系的杠杆不是特别大，所以泡沫即使破裂，其冲击程度应该不会像仍在探底的美国房地产市场那样。

　　中国由于信贷体系不完善，金融创新没怎么开展，金融自由化没有实行，所以很幸运地形成现在房地产按揭市场较低的杠杆。否则，如果大批没有能力购房者都卷入房地产狂潮之中的话，中国房地产市场的泡沫应该远远高于现在，而泡沫破裂的影响甚至会比美国更加恶劣。

　　所以，中国正在进行的房地产调控非常必要。理想的结果便是房地产市场软着陆，既刺破泡沫，又不严重影响实体经济，并避免更大问题的出现。历史上，泡沫周期软着陆的例子并不多，但是由于中国目前按揭贷款杠杆程度还相对较低，这个目标不是没有可能实现。

　　明斯基理论适用于分析具有结构性区别的中国房地产市场，也适用于分析中国整体经济的发展。除了控制房地产市场，我们更应该对中国经济的未来发展保持理性的认识，避免重蹈日本“失去的十年”的覆辙。

　　作者为美国芝加哥宏观策略研究中心执行主任及首席经济学家