金融危机的相似根源

　　美国在2008年这次的金融危机则是由于房地产泡沫的破裂而造成。这次美国房地产泡沫的形成又是与信贷的扩张紧密相连。

　　信贷扩张的原因很多，包括中央政府鼓励买房的政策目标、两房（房利美、房地美）的组建、美联储的低息政策、金融衍生品的发展以及银行对风险防范意识的降低等。

　　从信贷的需求角度来看，房地产投资者在市场过热时积极参与并对贷款产生旺盛的需求。这样，在房地产市场的上行周期，银行盲目放贷，投资者盲目借贷，共同造成了美国房地产市场最终的虚假繁荣。

　　美联储的政策同样起到至关重要的作用。由于2001年的经济衰退及“9·11”恐怖袭击，美联储持续降息，于2003年6月将联邦基金利率降至1％，并且在此低位保持了一年。低利率导致对贷款需求的增加。同时普遍的低息环境造成信贷供应方对利息收入的饥饿需求。饥不择食的结果就是将贷款投向风险越来越高的领域。

　　这就使更多低收入人群加入贷款买房的大军，对房地产市场起到推波助澜的作用，同时增加市场的杠杆，加大市场风险。而美联储从2004年6月开始连续小幅度加息，用了两年时间加息至5.25％，最终刺破了房地产的泡沫。2007年8月被保罗·麦卡利称做美国房地产的“明斯基时刻”。而这次房地产泡沫破裂的直接后果便是波及全球的金融及经济危机。

　　在美国房地产周期的高点时，一个普遍的说法便是，美国没有全国性的房地产价格下调，房屋价格只会上涨，不会下跌。在华尔街房屋按揭贷款计价及风险管理的所有数学模型中，一个必不可少的变量是房屋价格的变化。而用来代表这个变量的术语叫做HPA（Home Price Appreciation)， 即房屋价格上涨参数。这里把价格下跌的可能从描述中直接排除了。

　　运用明斯基的理论，从货币信贷的角度来看，日本房地产在上世纪80年代及90年代初泡沫的形成与破裂，与美国非常相似，也遵循着转位、繁荣、亢奋、获利的过程。

　　日本“转位”其实早在上世纪50年代就开始了。这里的外部刺激就是战后的重建。随后的20年日本都保持着超过两位数的增长。这样，到了80年代，日本已经超越德国成为世界第二大经济体。接着日本在美国等西方国家的压力下，开始金融自由化，这又带来了货币与信贷的高速增长。

　　日本地产泡沫从上世纪80年代就已经开始，其中一个重要原因便是金融自由化带来的货币与信贷的高增长。日本泡沫时的种种疯狂广为人知，这里不再赘述。与美国类似，日本的房地产泡沫也是由中央银行刺破的，在90年代初，当时新上任的日本银行行长开始命令银行限制房地产贷款。随后日本的房地产进入了明斯基时刻，个人住房的价格从高点到低点下跌超过90％。

　　中国的房地产市场走到今天，因素很多，比如持续强劲的经济增长带来的财富积累、人为压低的利率水平、城市化进程的加速、租房市场尤其是廉租房市场的缺失、有限的投资渠道、地方政府的土地财政、人民币升值预期，及为对付金融危机而大量发放的信贷。

　　由于房地产行业触及国民经济的各个方面，也成为中国保证GDP增长目标的重要依赖。就像明斯基所述，泡沫的形成总是先有一些非常合理的基本因素带来经济体的“转位”，以上所述因素中的很多也都被认为是长期的基本因素，并被用来支持中国房地产市场的无泡沫论。