6月2日，银行间债市收益率全面上行，10年期国债收益率开盘后站上3%高点，自去年12月中旬以来首次破“3”。一时间，债券市场承压明显。不过，这样的压力在一天以后得到了很大程度的缓解。

　　6月3日，央行发布公告称，为进一步完善平均法考核存款准备金，增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。

　　业内人士认为，在目前市场对于经济基本面转弱的预期较为一致、对于流动性冲击的担忧却较为浓重的背景下，尽管存款准备金考核改革本身不会对市场流动性产生直接影响，但央行保持资金利率合理水平的用意十分明显，这将有利于稳定市场信心。

　　事实上，此次存款准备金考核办法修改已经是在去年9月政策上的进一步完善。2015年9月25日，央行开始实施平均法考核存款准备金，但上次变的是分子，这次变的是分母。

　　存款准备金率为存款准备金与存款余额之比。在业内人士看来，去年央行实施平均法考核存款准备金，等于将存款准备金计算公式的分子由时点数改为期内算术平均值；而此次将分母亦改为平均法，使得准备金基数计算更为科学，可进一步降低银行超额准备金需求。

　　而其对市场资金面的溢出效应则是进一步平滑由于缴准而导致的资金面波动，降低流动性风险。银河证券分析师许东石认为，进一步把考核准备金基数改为旬内存款余额算数平均数，可以降低金融机构应对突发性支付的超额准备金需求，提高资金使用效率，在流动性存在一定缺口时可以释放一定的流动性。

　　这是如何发生的呢？有业内人士分析称，在去年以前的时点法考核下，金融机构每旬末(T日)会计算存款准备金考核基数的存款余额。根据法定存款准备金率计算要缴纳的存款准备金，5日后(T+5)要足额缴纳存款准备金，并在此后的整旬内(T+5到T+14，即每旬第5天到下一旬第5天)保持每日存款准备金不低于这一数值。

　　在去年9月调整以后，存款准备金改为平均法考核。即金融机构在T+5到T+14日期间，只需要存款准备金日均余额不低于T日计算的存款准备金水平即可。

　　但是，存款准备金率的分母部分依然是时点法考核。“本次将考核基数改为平均法以后，将在每旬末(T日)计算考核基数时，以上一旬(T-10日到T日)每日一般存款的日终余额的算术平均值作为计算存款准备金率的分母，存款准备金考核彻底实现了‘平均法’化。”华泰证券分析师沈娟表示。

　　沈娟认为，存款准备金对银行来说，相当于是被冻结的资金，因此银行有动力在旬末做低存款数额，减少应缴纳的存款准备金；但是，国内货币量增速较大，存款长期处于上升的态势，导致压低存款节约准备金的效果并不显著。“考虑到存款准备金是按旬考核，每个月有三次，次数较多，我们测算政策对流动性的释放在千亿元以内。”她表示。

　　不过，业内人士同时表示，这项政策更多地是考虑平抑存款波动，彻底推行考核准备金的平均化管理；与降准动辄数千亿元的流动性释放相比，对债券市场的影响程度本身并不大。

　　与此同时，业内人士认为，债券市场将在6月份进入敏感时期。外有美联储加息、英国脱欧公投、日本经济下行等不确定因素；内有经济数据走弱、资本市场去杠杆等潜在压力，在双重因素夹击下，债券市场收益率上行预期较高。

　　事实上，5月30日，10年期国债收益率就已出现较大调整，仅当日就上行3bp左右，达到4月份以来最大单日变动幅度；此后3天每日以1个基点的速度稳步上升，直至6月2日突破3%大关。

　　“目前来看，市场对于基本面转弱的预期较为一致，但对系统性流动性冲击的担忧较为浓重。”安信证券分析师罗云峰说。但他同时表示，“我们一直认为长端利率债收益率会趋势性下行，因为我们认为爆发系统性流动性危机的概率不大，背后的逻辑是央行有能力也有动力维持境内流动性整体平稳。”

　　事实上，从数据上看，流动性持续偏紧的局面在5月份已经略有改观。5月份至今，央行通过各类货币政策工具，已经合计向市场净投放千亿元流动性，总体保持流动性平稳。

　　东北证券分析师陈亚龙也在分析平均法存款准备金改革时判断，下一阶段，央行“稳健”货币政策特征将更多表现为保持流动性边际上稳定、信贷政策中性偏谨慎、定向（结构性）工具“滴灌”以及防范风险。