美国联邦储备局打算从明年一月开始，把买债的规模由每月850亿美元，下调到750亿美元。华文传媒多把这说成是「退市」。我觉得这种说法很有问题，很容易令一些只看大标题，不深究具体内容的读者误会。

　　其实，按联储局自己的说法，他们只是在Tapering，而不是在Tightening，更不是在Withdrawing。Tapering的意思是逐渐变小，即是说他们会逐渐减少买债，而不是想收紧银根(Tightening)，更不会抽手离开市场，不再利用货币政策去促使经济复苏(Withdrawing)。

　　自从金融海啸以来，若非联储局出动量化宽松(QE)的政策去打救银行，美国的金融体系可能早已崩溃。所谓QE，就是联储局赤膊上阵，在市场上大量买入债券，压低债券的孳息率，并把资金源源不绝地注入银行系统。

　　联储局买入债券后，联储局的资产就会增加，就可以按增加的资产来发行货币，再以这些货币去买入更多的债券。如是，联储局就可以生生不息地向市场进行量化宽松。直到经济复苏，不用联储局出手相救为止。

　　金融海啸之前，联储局的资产负债还不到1万亿，现在已超过了4万亿。联储局减少买债之后，它的资产负债并不会下降。而是会继续上升，只是比之前升得慢一些罢了。有人估计，联储局的资产负债很有机会升近5万亿。之后，才有机会完全停止买债。

　　至于联储局何时才会把手上的债券卖回给市场(这才是真的退市)？真是遥遥无期。单是减少买债，已促使孳息率上升；若是真的退市，孳息率当升得更快。在孳息率上升的情况下卖债，一定卖不到好价钱，足以导致联储局严重亏损。因此，联储局多会把买入的债券来收息，直到约满为止；而不会选择把他们中途出售。

　　其实，联储局今次在减少买债的同时，亦向市场大派定心丸，生怕市场把Tapering误以为是Tightening。联储局一方面告诉市场，低息的环境在2015年之前都不会改变，另一方面又告诉市场，即使失业率降到6.5%以下，若然通胀率仍不足5%，联储局亦不会退市。这分明与之前的口径不一样。

　　当初，联储局提出退市的条件时，予外界的印象是：只要失业率降至6.5%以下，或通胀达到2.5%以上，联储局就会退市。即是说，不用两者都达标才退市，只要其中一项达标已经足够。但近日的口风明显转了，非要两者皆达标，都不会轻言退市了。

　　以当前的形势来看，失业率很有机会在明年回落至6.5%，甚至以下；但联储局很清楚退市的条件还不太成熟。所以近日反复强调通胀率低不是好现象。其目的就是为尽量延后退市时间作好舆论准备。因此，我不认同把今次Tapering的作用看得太严重、太肯定，因为今后会有很多变量。