CPI涨幅持续回落打开降息空间

　　来源：中国证券报

　　11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.4%，使得我国一段时间以来的“负利率”现象得以扭转。

　　专家认为，未来货币政策仍有调整空间，但抵御通缩风险不应仅指望货币政策，还应在稳定农产品价格、推进资源要素改革等方面多管齐下。

　　防范通货紧缩风险

　　CPI涨幅已经是连续7个月回落，并处于去年1月以来的最低点。

　　申银万国宏观经济首席分析师李慧勇认为，三大原因导致CPI持续回落。首先是国际大宗商品价格下跌，使得输入型通胀压力减轻。其次是前期投资产能释放以及需求放缓，越来越多的商品供过于求，价格涨幅放缓。最后是流动性从泛滥转向收缩，加剧了物价下跌速度。去年10月份以来M1增速持续回落，对物价的累积影响开始显现。

　　具体分析，食品类价格同比涨5.9%，其中猪肉价格下降9.3%，继续成为食品价格涨幅回落的重要原因。与三季度不同，食品价格回落不再成为CPI下行的绝对原因。

　　非食品价格涨幅则回落至0.6%，其中水、电、燃料等价格回落最为明显。专家认为，与食品价格的周期性变动相比，非食品价格的大幅度下降表明出口企业对国内产品供给的增加，而房地产等相关行业的放慢也对国内需求增长带来了压力。

　　尽管2.4%的CPI涨幅仍然为正，但值得警惕的是，11月环比跌幅高达0.8%。高盛发布的研究报告认为，经季节调整后，CPI月环比已经连续4个月下跌，而11月的环比跌幅已经达到历史通缩水平。因此将明年CPI的预期由1.0%调整至-0.5%。

货币政策操作空间加大

　　由于CPI涨幅快速回落，以一年期存款基准利率2.52%计算，目前实际利率为0.12%。这意味着较长一段时间存在的“负利率”状况得以扭转，同时为货币政策留下了更大的操作空间。

　　李慧勇认为，物价是总供求的集中体现，防范通货紧缩需要更具扩张性的货币政策，同时物价下跌也为更大力度的降息提供了空间。预计未来一年央行将降息108基点，2010年一年期存款基准利率将降到0.9％，贷款利率降至3.96％。

　　高盛预计，由于CPI和PPI的超预期回落，近期央行再次降息的可能性上升。2009年央行可能会分别下调贷款利率和存款利率200和150基点。

　　但是，防范通缩不能完全依赖货币政策。银河证券腾泰认为，从历史经验看，我国消费和投资对利率变动不敏感，价格型货币政策工具的作用要弱于数量型工具。目前全球都处于降息周期，央行降息应适时相机抉择。

　　国家信息中心首席经济师范剑平认为，日前中央上调粮食最低收购价格，增加居民收入刺激消费等措施，有助于避免物价快速回落。完善金融调控手段，加快发展资本市场，则有助于扩大货币乘数，增加货币有效供应。