中国人民银行于11月10日宣布，从11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，金融机构将执行13.5%的存款准备金率标准，创出历史新高。此前，市场预期10月价格指数被预测反弹，央行将出台新的紧缩措施。央行果然迅速做出反应，但并没有像很多人建议的那样直接加息，而是将存款准备金率上调至创记录的水平。比较这两种紧缩措施，应该说，在目前形势下，上调存款准备金率要优于加息。央行通过上调存款准备金率，既回收了流动性，并向市场发出紧缩信号，又留出一段观察的时间，以决定下一步的行动，比如是否加息。现在直接加息并不合适，可能会导致一些负面的效果。

　　讨论最多的一个负面效果是，人民币和美元之间的利差减少可能造成人民币升值的更大压力。美联储自9月中旬至今，已经将联邦基金利率下调0.75个百分点，美元的存贷款利率都因此大幅下降，目前的定期存款利率在4.5%上下，最优惠贷款利率为7.5%。今年人民币经过连续几次加息，一年期存款和贷款的法定利率升至3.87%和7.29%，已与美国的美元利率相差不大，更长期限的人民币利率则已经超出。美联储还有可能继续降息，如果央行再次加息，人民币利率就可能全面超过美国的美元利率。

　　中美利差减少可能不会带来更多境外热钱的流入，因为境外热钱看中的是国内资产价格的膨胀，而不只是存款利率。利差减少可能对境外热钱影响不大，但却能改变国内居民和企业对于外汇存贷款的态度，他们因此减少了外汇存款，增加了外汇贷款。9月末，金融机构外汇各项存款余额同比下降0.84%，而外汇贷款余额同比增长27.26%，远远高于2006年全年10.02%的增长率，也远远高于同期人民币贷款余额的增长率。国内居民和企业从银行贷到外汇，却不将它们存入银行，可能是用于境外投资，也可能是将它们兑换成人民币，这就会推动人民币升值。最近一段时间人民币升值加速，应该与此有一定关系。

　　加息可能导致的另一个负面效果是房贷危机。美联储在2004年6月到2006年7月的短短两年中，将联邦基金利率从1%上升到5.25%，导致最优惠贷款利率从4%上升到8.25%，房贷利率同步上升，直接导致了美国的次级住房抵押贷款市场危机。相比之下，人民币加息的步伐比较平缓，2006年以来的两年时间里，5年期贷款利率从6.39%增加至7.83%，升幅是23%，远远低于美联储的加息幅度。但如果继续加息，仍然有可能造成房贷客户利息负担加重，其中一部分无力偿还，造成银行不良贷款。央行最近发布的《第三季度货币政策执行报告》指出，“违约风险已有抬头趋势，一旦房价大幅波动，容易引发商业银行不良贷款的激增。”目前一些城市房地产市场观望气氛浓厚，交易量下降，房价已经出现下降的趋势。这时如果再加息，将刺激房贷危机的形成。

　　面对这些可能出现的负面效果，频繁加息并不是最优的选择。而上调存款准备金率既能规避这些负面效果的迅速形成，又能起到紧缩的效果。而且，从流动性过剩形成的原因来说，上调存款准备金率也比加息更为有效。流动性的形成有两个途径，一是企业和居民将外汇兑换为人民币，二是企业和居民通过银行贷款得到人民币。现阶段的流动性过剩，相当大程度是由第一种途径引起。加息能够减缓贷款增长，从而抑制第二条途径产生的流动性过剩，但对于第一条途径产生的流动性过剩作用有限，而上调存款准备金率则能同时起到这两方面的作用。